从博鳌看改革开放新方向,论债券市场的长期机遇与短期风险

文章正文
发布时间:2018-04-11 16:43

从博鳌看改革开放新方向,论债券市场的长期机遇与短期风险

2018-04-11 11:08来源:格隆汇债券/改革/进出口

原标题:从博鳌看改革开放新方向,论债券市场的长期机遇与短期风险

作者:中信债券明明

2018年4月10日上午,博鳌亚洲论坛2018年年会在海南省博鳌开幕,习近平主席出席了开幕式并发表了题为《开放共创繁荣创新引领未来》的主旨演讲,从放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护和主动扩大进口四个方面做出了重要指示。讲演中指出,中国坚持对外开放的基本国策,坚持打开国门搞建设,全面强调了改革开放对中国经济的重要性。这可以说是上世纪邓小平主导的改革开放和2002年中国加入WTO之后的第三次重要的开放时点。对此,我们分析如下:

一、金融开放:放宽外资持股比例是金融业进一步开放的重要主题

从允许外资金融机构在华设点到放宽外资持股比例,我国金融业的开放进入了一个新的节点。从历史上来看,中国金融的开放之路始于1980年,当年在邓小平主导的改革开放之下,日本输入出银行在北京设立第一个外资银行代表处。1981年7月,政府开始允许外资金融机构在经济特区设立营业性机构试点,开展外汇金融业务。随着经济特区的成功,海南和上海浦东等一系列城市也先后开放,到1993年,在中国的外资银行营业性机构展到76家。2001年,中国加入WTO组织,在证券业、银行业和保险业方面做出一系列的开放承诺,允许外资银行经营对中国企业和中国居民的外汇业务,但仍保留了市场准入和持股比例等方面的限制。去年11月份特朗普访华之后,中国承诺将较大幅度放宽金融领域的市场准入,外资对券商、基金和期货公司的投资比例放宽至51%,银行业和保险业的持股比例也有相应的放宽。4月10日习近平主席在演讲中指出,未来将大幅度放宽市场准入,在服务业特别是金融业方面要确保落实对外资持股比例限制的放宽。在今后的一段时间里,放宽外资持股比例将是金融业开放的重要主题。

二、经济开放:创造更有吸引力的投资环境与主动扩大进口并举

积极有效利用外资仍将是对外开放的核心内容之一。习近平主席在演讲中指出,要创造更有吸引力的投资环境,并在今年上半年完成修订外商投资负面清单工作,全面落实准入前国民待遇加负面清单管理制度。改革开放以来,我国对外资的利用一直都在不断改进。改革开放初期,邓小平同志指出,对外开放不仅要继续扩大商品贸易,而且可以让外商来华直接投资办企业、搞加工贸易,将对外经贸交流从贸易领域扩展到投资和生产领域。1983年9月,中共中央和国务院下发《关于加强利用外资工作的指示》,强调“用外资、引进先进技术,对加快我国社会主义现代化建设具有重要的战略意义。”2001年中国加入世贸组织,承诺将逐步取消批发业和零售业等方面的地域、数量和外资持股的限制。此后也一直在优化对外资的利用,实际利用外资额从1984年的12.6亿美元增长到了2017年底的1310亿美元。

用主动扩大进口方式调节我国贸易顺差结构,促进经常项目收支平衡。习近平主席在演讲中表示,内需是中国经济发展的基本动力,中国不以追求贸易顺差为目标,真诚希望扩大进口,促进经常项目收支平衡,今后将相当幅度降低汽车进口关税,同时降低部分其他产品进口关税。这与改革开放初期以来的政策有所不同。改革开放初期,我国对外贸易采取出口导向战略,鼓励和扶持出口型产业,并进口相应的技术设备。到2001年中国加入WTO,降低关税成为一个重要的方面,加入WTO后,中国的平均关税水平从加入前的15.3%降低到了2007年的9.8%。其中,工业品平均关税从14.8%降到了8.9%;农产品从平均23.2%降到了15.2%。经过40年的改革开放,我国贸易差额从改革开放初期的几乎为0上升到了2017年的28716亿元。中国未来或将通过降低部分行业品种进口关税来调节我国贸易顺差结构。

三、区域开放:用“一带一路”促进区域协调发展

“一带一路”建设将持续。习近平主席在演讲中重提“一带一路”,表示要把“一带一路”打造成为顺应经济全球化潮流的最广泛国际合作平台,这是我国区域开放的一项重要措施。改革开放初期,我国的区域开放的重心集中在沿海地区,先后在广东和深圳等地设立了经济特区。1999年五届四中全会正式提出了西部大开发战略,用政策优惠和财政支持促进西部地区的发展,并且在加入WTO之后继续对西部地区实施优惠政策。随着“一带一路”的提出,中西部和东北地区的开放加强,并同京津冀协同发展、长江经济带发展等国家战略的对接,形成全方位开放的理念。

四、新的开放时点对债市的长期影响

第一,随着中国金融市场的开放,外资持有中国债券的比例应该会逐步提高。近年来,我国债券市场开放不断提速。2016年2月份起,境外投资主体范围进一步扩大至境外依法注册成立的各类金融机构及其发行的投资产品,允许境外的合格投资者进入银行间债券市场。2017年7月“债券通”的上线进一步提高了境外投资者投资内地债市的便利性。2017年12月,外资持有我国债券资产为11988亿元,占我国总的债券资产的比例为1.9%。从国际上来看,这个比例远低于美国的43%,与韩国的18%相比也明显偏低。可以预见,随着我国金融市场的进一步开放,我国债市吸引境外资本流入的潜力也将进一步提高,外资持有中国债券比例将相应增长。

第二,外资流入的增加会提高汇率市场的波动,汇率市场化改革也需相应地增强。从盯住一篮子货币的固定汇率制度到有管理的浮动汇率制度,我国的汇率市场化一直在不断变化以适应经济的发展。随着金融市场开放、资本账户逐渐放开,汇率市场化改革仍将是大的方向。

五、债市策略

目前我国金融开放进入一个重要时期,金融业的开放将给债券和汇率市场带来一定的影响。从长期来看,外资流入以及持有国内债券规模的增长有利于我国经济化解债务风险和稳定债券市场,更重要的是,经济、金融开放是一种更有效的资源配置方式,从而提高全要素生产率,推动经济高质量增长。我们昨天的报告就写到,对今年的经济增长不应过度悲观,一方面国内需求并不弱,随着房地产属性的变化(从投资转为消费),消费升级和城镇化将成为地产长效机制的推进力,房价增速不会回到以往的高速水平,但对投资的拉动仍将持续,另一方面,外需方面,虽然贸易战仍面临不确定性,但总体来看中美双方是比较克制的,昨天博鳌的讲话也再次证明中国政府继续对外开放和改革的决心,总体来看今年全球和中国经济复苏的格局仍没有发生变化。

对于短期的债市,我们一直认为已经出现过度上涨的迹象,这一轮的债券上涨并不是建立在所谓的经济基本面或者融资收缩上的,事实上融资并没有收缩,我们上周对社融研究的报告已经指出,社融下降只是一种上的幻觉。那么此前债市上涨只是来自于短期央行的大量流动性投放和全球风险偏好的下降,但目前来看,央行已经开始逐步回笼流动性,而全球风险偏好逐步回复,特别是我们今年一直强调的再通胀压力随着油价的上涨开始逐步显现,债市超涨之后的回调不可避免。另外,考虑到进入二季度后利率债供给压力将增加、系列金融监管政策落地临近,潜在的风险并没有出清。我们今年以来一直坚持10年国债3.8-4%的区间,虽然前期市场涨势迅猛,但我们仍然坚持10年国债收益率3.8%的底部中枢是合理的,低于3.8%就是市场过热的信号,提示投资者保持谨慎。

来源:明晰笔谈返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:本文由入驻搜狐号的作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。

阅读 ()

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top